Crise de la dette et effet domino : les scénarios possibles

Actuellement, les taux d'emprunt obligataire de l'Italie à dix ans sont au-dessus de 7%, contre moins de 2% pour l'Allemagne, élève modèle de la zone euro. S'il devait perdurer pendant des mois, ce niveau serait difficilement soutenable pour les finances déjà fragiles de l'Italie puisque le coût renchéri de l'emprunt alourdit d'autant le déficit public et la dette. Un cercle vicieux.

Rome doit donc à tout prix retrouver la confiance des marchés. Le gouvernement va devoir trouver l'an prochain une somme qui pourrait dépasser 400 milliards d'euros pour se refinancer.

La zone euro a-t-elle les moyens d'aider l'Italie ?

Autant la Grèce (à peine 2,5% du PIB de la zone euro), l'Irlande et le Portugal ont pu jusqu'ici être gérés, autant l'Italie (20% du PIB de l'Union monétaire) représenterait un défi majeur. Deux options sont possibles. Dans le premier cas, Rome pourrait recevoir des lignes de crédit à titre préventif pour l'aider à traverser une mauvaise passe limitée dans le temps. Le FMI a déjà offert 50 milliards d'euros dont Silvio Berlusconi n'a pas voulu. Le Fonds de secours de la zone euro (FESF) dispose aussi d'un tel instrument.

Mais "proposer trop tôt un soutien pourrait conduire le gouvernement italien à ne pas faire les efforts qu'on attend de lui", confie une source proche du dossier. Si les choses s'aggravent, l'Italie pourrait demander directement un programme de prêts de grande envergure à taux préférentiels du FESF, comme la Grèce.

Problème : les besoins de Rome pour les années à venir sont gigantesques et le FESF ne dispose plus aujourd'hui que de quelque 250 milliards d'euros. Sa puissance de feu doit être portée à 1.000 milliards d'euros mais les travaux vont encore prendre des semaines et le résultat est incertain.

Le FMI dans ce cas devrait être aussi mis à contribution mais il a également des moyens limités (500 milliards de dollars aujourd'hui), qu'il ne peut en outre consacrer uniquement à l'Europe. En tout état de cause, un tel scénario verrait l'Italie être placée totalement sous tutelle extérieure, au risque de provoquer un fort mécontentement dans l'opinion.

Quel rôle pour la BCE ?

La France, soutenue sur ce point par les Etats-Unis, mais aussi les marchés financiers, estiment que seule la Banque centrale européenne serait en mesure de jouer efficacement les pompiers avec l'Italie. Elle le fait déjà en rachetant sa dette sur les marchés afin de freiner la hausse des taux obligataires. Mais l'idée serait qu'elle rachète sans restriction la dette italienne pour protéger le pays. Ou que le FESF emprunte de manière illimitée à son guichet pour soutenir Rome. Problème: l'Allemagne refuse une telle "monétisation de la dette". Elle estime que la BCE n'est pas là pour soutenir budgétairement les Etats laxistes.

Risque de contagion à d'autres pays ?

Si l'Italie tombe, le risque d'une contagion à d'autres pays via le circuit bancaire notamment serait immense: à la France, qui tremble déjà pour sa note triple A, à l'Espagne déjà sous tension depuis des mois, à la Belgique qui affiche une dette importante.

Ce n'est plus un tabou. Si l'Italie ne devait plus pouvoir rembourser seule ses dettes, la zone euro aurait les pires difficultés à subsister vu le caractère herculéen de la tâche. Elle pourrait éclater par le bas ou par le haut. Soit que certains pays fragiles soient poussés vers la sortie. Soit que les pays du Nord de l'Europe comme l'Allemagne ne soient plus prêts à payer pour les autres. Tout sera fait néanmoins pour éviter cette issue car une fin de la zone euro mettrait également l'Union européenne en péril.